А.В. Воронин, заместитель директора консалтинговой компании "Богерия".

При использовании рыночного (сравнительного) подхода к оценке акций российских предприятий часто возникает необходимость применить скидку за закрытость компании и скидку за недостаточную ликвидность.

Закрытость компании и ликвидность её акций - достаточно тесно взаимосвязанные характеристики. В общем случае, чем более закрыта компания, тем менее ликвидны её акции. Безусловно, существуют примеры обратного свойства, но в целом для рынка описанная выше закономерность, по мнению автора, верна.

Некоторые российские оценщики, ссылаясь на опыт и исследования наших зарубежных коллег, считают, что размер обоих скидок (надбавок) не должен превышать 40% для каждой.

В большинстве случаев при сравнении открытых и закрытых компаний, работающих в одной отрасли, размеры открытой компании больше размеров закрытой компании. Поэтому, по мнению автора, сравнение открытых и закрытых компаний имеет смысл производить через сравнение отношений капитализации этих компаний к величине их чистых активов, определённой на основании балансовых данных. При таком сравнении мы исходим из допущения, что различия в системах ведения бухгалтерского учёта, влияющие на отражение данных этого учёта в балансах сравниваемых компаний, не существенны при сравнении.

Автором было произведено сравнение отношения капитализации компании к величине её чистых активов для открытых и закрытых компаний, работающих в одной отрасли. Данные о цене акций для расчёта капитализации открытых компании были взяты из информации Российской торговой системы (РТС), а капитализация закрытых компаний определялась, исходя из сообщений информационных агентств о сделках с пакетами акций таких компаний. Причём пакеты акций, продаваемые в РТС, в большинстве случаев являются миноритарными, а проданные пакеты акций закрытых компаний в большинстве случаев были мажоритарными.

Например, из предприятий авиационного транспорта в Российской торговой системы (РТС) котируются акции ОАО "Аэрофлот - Российские Авиалинии" и ОАО "Тюменьавиатранс". Из закрытых компаний - предприятий авиационного транспорта были отобраны ОАО "Авиакомпания "Астраханские авиалинии", ОАО "Авиационная компания "Восток"".

Подобная картина наблюдалась и при сравнении акций компаний других отраслей экономики.

Таким образом, общий размер скидки за закрытость компании и недостаточную ликвидность при оценке акций российских предприятий, определённый расчётным путём, составил не менее 70%. Для подтверждения этой закономерности требуется наличие большего массива данных о сделках с акциями.